Dividendy se slevou

Dividendové certifikáty nabízí příležitosti ke vstupu. S Discounty lze dosáhnout atraktivních riziko-výnosových profilů.Futures kontrakty na dividendy indexu EuroStoxx 50 nabízí možnost investice pouze na vývoj dividend, nikoli na vývoj akciových kurzů. Tyto futures kontrakty jsou v poslední době v tzv. backwardation situaci, tzn. že se očekává pokles dividendového výnosu. Finanční krize však ukázala, že firmy v době krize příliš nesahaly na výplatu dividend i přes masakr kurzu akcií. Ještě před rokem bylo futures kontrakty očekáváno, že největší firmy eurozóny letos vyplatí o 40% méně dividend než nakonec vyplatily. Kdo tedy loni nakoupil letošní futures kontrakty, může se radovat ze 40% zisku. Stejně tak je i v následujících letech očekáván pokles výplaty oproti letošní úrovni o téměř 25%.
Dividendy jsou stejně jako akciové kurzy závislé na ekonomickém vývoji, ale jak finanční krize ukázala, recese sice tvrdě dopadla na akciové kurzy, ale na dividendách se v tak silné míře vůbec neprojevila. Další faktor ovlivňující výši dividend je inflace, ta by naopak mohla mít relativně vyšší vliv na vývoj dividend. Zatímco akciový kurz bude kopírat inflaci v nominální výši, tzn. že pokud inflace stoupne o 10%, nominální kurz akcie bude tento vývoj zhruba kopírovat, nicméně pokud je nyní dividendový výnos indexu EuroStoxx 50 kolem 3% ročně a inflace vyskočí o 10%, dividendový výnos se procentuálně podstatně zvýší, nikoli tedy o zhruba 10% jako kurz akcií, ale zvýší se nadproporcionálně (násobky?), aby dividendy při vysoké inflaci alespoň částečně kompenzovaly nižší reálné výnosy, které kurz akcie nekompenzuje (ten kompenzuje inflaci pouze na nominální úrovni).
Letošní výplata dividend činila dle indexu dividend 112 bodů, v následujících letech se dle futures kontraktů očekává výplata kolem 90 bodů (2011: 103 bodů, 2012: 92 bodů, 2013 a 2014: 88 bodů). Konsensus analytiků dle Bloombergu však očkává růst dividend od roku 2012 na úroveň 140 bodů. Tento růst může pravděpodobně způsobit buď oživení ekonomiky nebo růst inflace.
Ještě atraktivnější úrovně vstupu než samotné futures kontrakty nabízí Discount certifikáty od Goldman Sachs, jelikož sleva v kurzu umožňuje nákup na ještě podstatně nižších úrovních. Nás oslovil certifikát se splatností v roce 2014, jednak již do té doby očekáváme růst inflace, na oživení evropské ekonomiky nesázíme, jednak nákupem kolem 73 bodů při capu na 140 bodech získáváme možnost vstupu na nízkých úrovních (i při srovnání z opcemi na Eurexu je tato úroveň vstupu dokonce atraktivnější než přes opce, srovatelná s opcemi s capem na 120 bodech). Pokud se opravdu projeví oživení ekonomiky a/nebo stoupne inflace a výjde tak odhad analytiků, růst dividend na minimálně 140 bodů bude znamenat výnos certifikátu ve výši 90% za čtyři roky, pokud se úroveň dividend od letošní úrovně nezmění a zůstane na 112 bodech, bude výnos činit velice solidních 52%, pokud naopak bude mít pravdu aktuální tržní ocenění futures kontraktů (88,5 bodu), zbyde díky slevě pořád ještě více než 20% výnos. Teprve propad dividend pod 73 bodů by znamenal ztrátu.
Tento scénář v současné době nepovažujeme za pravděpodobný, proto doporučujeme dividendové certifikáty a především discounty jako vhodný doplňek komplexního investičního portfolia.